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每天净赚 21 亿,估值碾压苹果,沙特阿美 658 页招股

时间:2020-02-01

如果要选择世界上最“说谎赢”的公司,Saudi Aramco必须在名单上。

拥有足够开采52年的原油储备,年净利润超过1000亿美元,杠杆率低至2.4%,任何一个数字都足以让全球企业羡慕。

11月17日,Saudi Aramco正式宣布首次公开募股指导价为8-8.53美元,发行的股票数量占公司普通股总数的1.5%,预计筹资240-256亿美元,估计价值1.6-1.7万亿美元。“远高于目前世界上最有价值的苹果公司(约1.16万亿美元)”。

随着Saudi Aramco 658页招股说明书的出版,我们看到了辉煌的资源和财务指标,以及更多未知的细节。

肩负着成为沙特经济改革先锋的重任,Saudi Aramco能给资本市场讲一个好故事吗?

01世界上每8桶原油中,就有1桶来自Saudi Aramco

Saudi Aramco是世界上最大的综合性石油和天然气公司,由沙特政府全资拥有。其原油产量占全球产量的1/8。

根据招股说明书,就产量和储量而言,Saudi Aramco已经“彻底击败”了几乎所有的竞争对手。

在全球市场上,Saudi Aramco的主要竞争对手是国际石油公司,其中五家主要是国际石油公司,包括埃克森美孚、雪佛龙、壳牌、道达尔和英国石油。

2018年,Saudi Aramco的总产量为1360万桶/天,其中液体产量为1160万桶/天,比五大国际石油公司的液体总产量高20%。2018年,Saudi Aramco每天生产1030万桶原油。

截至2018年12月31日,Saudi Aramco已探明的液体储量为2268亿桶,是世界上所有公司中最大的常规已探明液体储量,约为五大国际石油公司已探明液体储量总额的五倍。

截至2018年12月31日,Saudi Aramco拥有2569亿桶石油当量,足以开采52年。相比之下,五大国际石油公司的探明储量可以支撑9-17年。

[桶油当量(boe),指一桶油中所含的能量]

不仅如此,Saudi Aramco的生产成本远低于其竞争对手,而且是世界上原油生产成本最低的公司之一。

根据IHS的计算,Saudi Aramco 2018年的上游采矿成本为每桶2.80美元。2018年,上游资本支出为4.7美元/桶,今年上半年进一步降至4.2美元/桶。这低于五大国际石油公司的平均水平。即使在油价低的时候,低成本也能让梅保持正现金流。

如果惊人的资源储备是由于上帝对食物的欣赏,那么以低成本维持高产量就不是那么简单了。

一方面,独特的自然地质条件帮助沙特阿拉伯的原油储备主要位于陆地和海上的浅水区。

另一方面,上下游一体化运营模式和完善的基础设施网络也至关重要,有助于形成大规模开采和提高物流能力。

此外,与其他寻求油田产量最大化的石油公司不同,Saudi Aramco主要通过开发新油田来维持预期的总体产量水平。该方法具有更高的资本效率,能带来更稳定的生产和更高的最终采收率。

从财务角度来看,Saudi Aramco的现金流数据和盈利能力非常好。

2017年,收入同比增长66%,净利润同比增长472%。2018年,收入同比增长47%,净利润同比增长46%。

2018年,Saudi Aramco年净利润为1110.7亿美元,相当于苹果年净利润的1.86倍。世界上最赚钱的公司是当之无愧的。

与五大国际石油公司相比,它拥有更高的经营现金流、更高的自由现金流、更高的EBIT、更高的息税折旧摊销前利润和更高的资产回报率。

杠杆率也保持极低。

截至2019年6月30日,Saudi Aramco的杠杆率仅为2.4%,而五大国际石油公司的杠杆率在12%至31%之间。

[Saudi Aramco将杠杆率定义为净负债(借款总额减去现金和现金等价物)与净负债加上总股本的比率]

不仅如此,2.4%是最高的杠杆率

Saudi Aramco表示,目标是将杠杆率保持在5%至15%之间。这意味着Saudi Aramco未来可能会进一步减少现金或增加负债。

对于一家拥有如此优秀财务数据的公司来说,每股定价在8美元左右是不是很贵?

从市盈率的角度来看,如果Saudi Aramco的利润在不久的将来没有明显恶化,那么与五大石油公司相比,其市盈率并不高,处于相对温和甚至较低的位置。

[市盈率(P/E),指每只股票的价格除以每股收益(EPS),每股收益通常用来衡量股价是否合理]

为了增强其吸引力,Saudi Aramco还表示,明年将支付750亿美元的股息,基于1.6-1.7万亿美元的估值,股息率为4.4%-4.7%,高于沙特证券交易所所有股票的平均股息率3.8%。

在这里,Saudi Aramco看起来像一个完美的童话,离幸福的结局只有一步之遥。真的是这样吗?

02濒临危机:全球原油需求即将达到峰值

Saudi Aramco的馅饼大小将在很大程度上取决于全球原油市场增长的想象力。

不幸的是,在全球经济增长放缓和替代能源崛起的双重打击下,原油需求峰值不再是一个遥不可及的担忧。

Saudi Aramco的招股说明书引用了行业顾问IHS Markit的一系列预测。最重要的是,全球石油需求可能在2035年达到峰值,届时对原油和其他液体石油的需求将“稳定”。更悲观的预测是原油需求将在2020年末开始下降。

IHS基于:

1进行自上而下的预测。原油需求的主要驱动力是全球国内生产总值的增长。2009年至2018年,全球实际国内生产总值年复合增长率为3.2%,预计2018年至2030年复合增长率为2.9%。

2。近年来,替代能源使用的增加、原油使用效率的提高和汽车电气化导致全球对原油的需求没有全球国内生产总值增长得快。2000年至2018年,全球原油需求年复合增长率为0.9%,预计2018年至2030年复合增长率为0.8%。

全球原油需求正接近峰值。Saudi Aramco的故事能继续吗?

答案是肯定的。

03 Saudi Aramco的新故事:炼油、化学工业、天然气

一方面,尽管全球原油需求即将达到峰值,但沙特的市场份额预计至少将持续增长至2050年:

原油、凝析油和天然气凝析油的需求预计将在2035年左右继续增长和稳定。全球供应预计将与需求保持同步,包括沙特阿拉伯在内的低成本生产商的市场份额预计将增加。因此,沙特阿拉伯原油、凝析油和液化天然气的日供应量预计在2015年至2050年期间将以0.9%的复合年增长率增长。

另一种可能性是,到2020年底,对原油、凝析油和天然气凝析油的需求将开始下降。在这种情况下,沙特阿拉伯在全球供应量中的份额预计也将在2050年之前增加,沙特阿拉伯每日原油、凝析油和液化天然气供应量的复合年增长率预计将在2015年至2050年期间达到0.7%。

另一方面,Saudi Aramco的产品结构也逐渐转向附加值更高、市场想象力更强的精细产品和化学品。

IHS判断,受非洲、中东和亚太地区持续需求的驱动,2018年至2030年全球成品油的年复合增长率预计为0.8%(2010年至2018年为1.3%)。北美对精炼产品的需求预计将下降,而欧洲的需求预计将保持平稳。

此外,精炼产品的产量正在转向高质量的燃料,如汽油、喷气燃料和某些类型的柴油,并将燃料油升级为更高价值的产品。

化学需求的增长率预计将超过原油和成品油的增长率。2010年至2018年,化工重要原料之一乙烯的年复合需求增长率为3.5%,预计2018年至2030年复合增长率为3.3%,主要受中国和北美需求的驱动。

为了“进军”成品油和石化产品,提高上下游一体化是必然的选择。

一般来说,结果是

目前,Saudi Aramco销售精细化工产品的收入已经占到总收入的36%左右。

然而,Saudi Aramco的化学生产能力仍然不足。以乙烯为例,2018年Saudi Aramco乙烯产能约为430万吨,中石化乙烯产能为1151万吨,是Saudi Aramco的2.7倍。

Saudi Aramco计划继续促进上下游企业的战略整合,以优化原油配置,在整个油气产业链中获得更多附加值,从而扩大收入来源,提高其对油价波动的“免疫力”。

为此,Saudi Aramco愿意花费691亿美元来争取沙特化工巨头SABIC 70%的股份。招股说明书称,收购预计将于2020年上半年完成。

交易完成后,Saudi Aramco下游业务将大幅扩张,化工产品业务将在50多个国家开展,产品范围包括烯烃、乙烯、乙二醇、环氧乙烷、甲醇、甲基叔丁基醚、聚乙烯、工程塑料及其衍生物等。

截至2018年12月31日,Saudi Aramco净化生产能力为每年1670万吨,化工生产总能力为每年3320万吨。IHS估计,在SABIC协议完成后,Saudi Aramco预计将拥有世界上最大的乙烯净产能,并在聚乙烯、单酸甘油酯和聚丙烯净产能方面跻身世界前四。

最后,沙特阿拉伯也讲了一个关于天然气的故事。

沙特阿拉伯是世界上第七大天然气需求国。从2017年到2030年,沙特阿拉伯天然气需求的年复合增长率预计为3.6%,超过1.7%的全球复合增长率。

沙特阿拉伯未来对天然气的需求预计将主要受发电、炼油和工业部门(包括化学原料)需求预期增长的驱动。

随着沙特阿拉伯生产更多天然气,预计到2030年沙特阿拉伯将更加依赖天然气发电,天然气发电预计将成为沙特阿拉伯天然气需求的主要驱动因素。

到2030年,天然气发电预计将占沙特阿拉伯发电量的70.8%,高于2017年的60.3%,而石油份额预计将从39.7%降至19.8%。

此外,预计到2030年,炼油和工业将成为沙特阿拉伯天然气需求的第二大驱动力。随着沙特阿拉伯经济的持续增长,炼油和工业部门预计也将扩大。因此,这些行业预计将增加对天然气的需求。

截至2018年12月31日,Saudi Aramco已探明的标准天然气储量为185.7万亿立方英尺。2018年,该公司生产了89亿标准立方英尺天然气、10亿标准立方英尺乙烷、20万桶未混合凝析油和110万桶天然气凝析油。

[注:凝析油和天然气凝析油是天然气开采过程中的副产品,利润率通常高于天然气]

Saudi Aramco不仅拥有丰富的天然气储量,而且是沙特国内市场的唯一入口,拥有自然垄断权:

根据特许经营权,该公司是沙特天然气的唯一供应商。该公司主要根据长期合同向发电厂和沙特阿拉伯工业部门的客户销售天然气。该公司还出口一些天然气凝析油产品。

05主要风险:市场竞争、不可抗力、外汇管制和33,354沙特王国

招股说明书将44种风险分为三类。其中,四项被标为“重大风险”,涉及市场竞争、事故、恐怖袭击和沙特阿拉伯里亚尔。

公司在高度竞争的环境中运营。竞争压力可能对公司销售的原油和其他产品的价格产生重大不利影响。此外,该公司的下游炼油厂在销售炼油或石化产品方面面临竞争。如果公司炼油厂的运营效率和生产成本在其服务领域竞争力不足,公司的业务、财务状况和运营结果可能会受到重大不利影响。

公司面临的运营风险和自然灾害可能会对运营产生重大影响或导致重大负债和成本。Commo

恐怖主义和武装冲突可能对公司和股票的市场价格产生重大不利影响。2019年9月,Abqaiq设施和Khurais加工设施遭到无人驾驶飞行器和导弹袭击。Abqaiq是该公司最大的石油加工厂,目前处理该公司约50%的原油。Khurais油田是该公司的主要油田之一。此外,2019年5月和8月,东西管道和谢巴赫油田分别成为无人驾驶飞行器的目标。任何额外的恐怖袭击或其他袭击都可能对公司的业务、财务状况和经营成果产生重大不利影响,可能导致公司花费大量资金,并可能影响投资者投资股票的意愿。

外国投资者不能将沙特里亚尔兑换成其他货币,这可能对股票需求和交易价格产生重大不利影响。二级市场的所有股票交易和通过互换安排获得的股息将以rials计价。不能保证外国投资者和外国战略投资者能够获得足够的利得来购买预期的股票或交换股息。

此外,Saudi Aramco还面临法律风险:在气候变暖的环境下,石油生产商面临更多的法律诉讼;美国司法部通过的法案《对恐怖主义资助者实施法律制裁法案》 (JASTA)允许起诉沙特政府资助恐怖主义行为,这给沙特阿拉伯在美国的资助带来风险。Saudi Aramco与第三方合作伙伴之间的一些合同存在争议,法律风险敞口总额可能达到10亿美元。

虽然招股说明书没有将沙特王室和政府的影响列为主要风险因素,但事实上,许多风险都与沙特王室有关,这也是市场最担心的隐患。

石油和天然气工业是沙特经济的命脉。根据该国的《油气法案》(碳氢化合物法),所有沙特碳氢化合物资源都属于沙特阿拉伯王国。Saudi Aramco实际上赢得了油气勘探和生产的特许权。其生产上限和必须保持的最大产能由沙特阿拉伯王国决定。

此次向二级市场发行的股票只有1.5%,上市后沙特政府作为Saudi Aramco绝对控制方的地位不会动摇。

华尔街新闻会员独家文章分析指出,如果Saudi Aramco要在欧美交易所上市,尤其是受到萨尔曼王子青睐的纽约证券交易所,它将不得不面对纽约证券交易所的信息披露和复杂的监管要求,尤其是当Saudi Aramco面临股东诉讼并受到严格审查时,这些可能会在法律上干涉沙特政府的主权。毕竟,Saudi Aramco上市后,沙特政府仍将是其主要股东。

为了确保这一“史无前例”的超级首次公开募股顺利进行,沙特政府和Saudi Aramco几乎竭尽全力承诺巨额股息,向国内散户投资者提供贷款,严格执行支持油价的截止协议,并成立了奢侈品承销团。花旗、瑞士信贷、高盛、恒生、摩根大通、摩根士丹利.几乎所有你能想到的主要国际银行都在这里出名。

然而,1.7万亿美元的估值仍然远低于沙特王室预期的2万亿美元,上市地点已经从之前的全球市场缩小到沙特国内。

最近,有消息称Saudi Aramco取消了其海外路演。

这个故事并不完美,但沙特政府和Saudi Aramco都没有出路。我相信很快会有结果的。

来源:商业

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