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方正中期:春节扰动CPI加速 PPI或再临通缩风险

时间:2020-03-15

方正中期研究院宏观经济研究员李

国家统计局发布的数据显示,1月份中国居民消费价格指数同比增长5.4%,明显超过预期的4.9%和此前的4.5%,刷新了近期高点。生产者价格指数同比增长0.1%,与预期一致,并从之前的-0.5%继续改善。此外,核心消费物价指数同比增长1.5%,较之前的1.4%略有上升,总体保持基本稳定。

在春节前夕加速消费物价指数增长的逻辑接近春节前的那些年份,如2017年和2014年。猪肉价格再次成为主要驱动因素。然而,随着春节因素的消退和生猪产能的逐步释放,对供应的担忧将逐渐减少,肉类价格的加速将无法持续。此前令市场担忧的油价已经明显下跌。从中期来看,消费品的通胀压力明显下降。然而,由于重大突发公共卫生事件,医疗保健和通信等一些服务价格可能会上涨,而文化、教育、娱乐、家庭服务、旅游和交通的价格增长率可能会下降,服务价格会出现背离或大幅上涨,这将导致不同于季节变化的业绩增长。上述问题对价格水平的影响仍需持续关注。

1月份生产者价格指数增长继续加快,符合预期。上游产业,尤其是石油和天然气开采,对总体生产者价格指数贡献最大。黑色和有色金属开采以及冶炼和加工行业也在生产者价格指数的恢复中发挥作用。除了基数低的问题之外,国际油价上涨是一个主要的外部因素。从2月份开始,生产者价格指数基础将逐步回升,国际油价已经回落,这不利于生产者价格指数的进一步反弹。此外,重大突发公共卫生事件给供应方的运营率带来压力,这将压低上游工业产品的价格。上述因素可能会超过中美贸易冲突缓和的积极影响,不利于生产者价格指数的反弹和工业企业利润的提高。第一季度生产者价格指数的总体反弹可能弱于预期。

总的来说,消费物价指数和生产者价格指数再次分离,消费物价指数再次上涨超过生产者价格指数修复,主要是由于春节。从内生动力的角度来看,被动去库存仍然是经济周期的阶段。然而,肺炎疫情等因素会扰乱价格,带来新的不确定性。我们预计,春节因素的影响将在2月后减弱,消费价格指数可能会下降,尤其是消费品,服务价格的内部差异将扩大。猪循环的影响将逐渐让位于重大公共卫生突发事件。但是,由于产出方面的干扰甚至更大,国际能源价格下跌,突发公共卫生事件叠加基数增加,上半年生产者价格指数反弹将明显受限,通缩风险将再次上升。这也使得中性和宽松的货币政策将会继续,并且随着形势的发展,也不排除降低利率和标准的政策会提前出现。

国家统计局发布的数据显示,中国1月份消费物价指数同比增长5.4%,明显超过预期的4.9%和此前的4.5%,刷新了近期的高点。生产者价格指数同比增长0.1%,与预期一致,并从之前的-0.5%继续改善。此外,核心消费物价指数同比增长1.5%,较之前的1.4%略有上升,总体保持基本稳定。

在春节前夕加速消费物价指数增长的逻辑接近春节前的那些年份,如2017年和2014年。猪肉价格再次成为主要驱动因素。然而,随着春节因素的消退和生猪产能的逐步释放,对供应的担忧将逐渐减少,肉类价格的加速将无法持续。此前令市场担忧的油价已经明显下跌。从中期来看,消费品的通胀压力明显下降。然而,由于重大突发公共卫生事件,医疗保健和通信等一些服务价格可能会上涨,而文化、教育、娱乐、家庭服务、旅游和交通的价格增长率可能会下降,服务价格会出现背离或大幅上涨,这将导致不同于季节变化的业绩增长。上述问题对价格水平的影响仍需持续关注。

具体来说,整体消费价格指数同比再次升至8年高点,环比增速也明显强于受春节前影响较大的季节性增速。食品价格同比增速明显加快20%以上,这是CPI同比加速的主要原因。与上月相比,食品价格也超过了季节性。非食品价格同比也略有上升,并逐月超过季节性。消费品和服务的增长率也同比增长,环比超过季节性,尤其是前者。核心消费物价指数的季节性增长略高于前一个月。基因

具体来说,食品价格增长率较去年同期略有下降,而食用油价格继续加速上涨或仍受到原材料进口对产量的限制。与前一个月相比,它们分别比季节弱和强。新鲜蔬菜和新鲜水果价格同比分别上涨6.3%和3.0%,价格变化略高于季节性表现,基本受春节前因素影响。以猪肉为代表的肉类价格再次加速上涨,同比上涨116%,较去年12月上涨19%,环比上涨8.5%,明显超过季节性水平。这一变化是CPI在当前时期高于预期的最重要因素。然而,牛羊肉价格同比增长率略有下降,而环比增长率基本上是季节性的。鸡蛋和牛奶价格同比有所放缓,尤其是前者,两者都低于月度环比的季节性表现。水产品价格同比小幅上涨2.5%,略强于季节性。总的来说,尽管猪肉价格再次加速上涨,但由于春节的影响,蛋白质类食品的总体涨幅正在放缓。

对于非食品类商品,服装的同比增长率持续下降,而服装、鞋类和加工服务的同比增长率均有所下降,均弱于季节性。住宅分项指数的增幅与之前持平,水、电和燃料价格小幅上涨0.2%,租金下跌0.1%。与前一个月相比,整体住宅状况略弱于季节性。生活必需品和服务价格同比增速有所下降,同比增幅与季节性基本一致。同比增长率的下降主要是由于基数高。交通和通讯价格继续大幅上涨,同比上涨1.6%,环比超过季节性水平。其中,运输燃料价格同比上涨6.6%,是主要驱动因素,该分项也超过了季节性水平。通信工具价格的上涨主要是由于基数低。文化、教育和娱乐价格同比上涨,旅游分项增速加快3%,环比增幅也高于季节性表现。在医疗方面,医疗服务价格增速同比略有加快,主要是由于医疗服务价格增速加快,而中西药品价格增速有所回落。

总体而言,消费价格指数在春节前夕继续加速,逻辑上接近春节前的年份,如2017年和2014年。食品分项中的猪肉价格在短暂放缓后再次成为主要驱动因素。然而,随着春节因素的消退和未来生猪产能的逐步释放,供方担忧将逐渐减少,加剧近期重大突发公共卫生事件的影响,肉类价格的加速不可持续。然而,此前令人担忧的油价大幅下跌。从中期来看,消费品通胀压力已显着下降。但是,重大突发公共卫生事件引发的医疗用品、通信服务等服务价格有可能上涨,而文化、教育、娱乐、家庭服务、旅游、交通等服务价格增速可能下降,服务价格出现差异化或大幅上涨,这与季节变化不同。上述问题对价格水平的影响仍需持续关注。

图26 CPI变化详情

数据源:Wind and Founder Research Institute

PPI,整体PPI增长率同比转为正0.1%。生活资料和生产资料继续加速或缩小下降。总体生产者价格指数和生产资料生产者价格指数略强于季节性,而生活资料生产者价格指数略弱于季节性。就行业而言,上游行业,尤其是石油和天然气开采和黑色金属开采,仍是表现最强劲的行业,前者的生产者价格指数同比上升至17.5%。有色金属采矿和选矿行业的生产者价格指数也在继续加快。在长江中游,化学、橡胶和塑料行业的生产者价格指数继续缩小,黑色金属冶炼行业成为正式成员,有色金属冶炼

总体而言,1月份生产者价格指数的增长继续加快,符合预期。上游产业,尤其是石油和天然气开采,对总体生产者价格指数的加速贡献最大。黑色和有色金属开采以及冶炼和加工行业也在生产者价格指数的恢复中发挥作用。从逻辑上讲,国际油价上涨是主要的外生因素,也存在基数低等问题。从2月开始,生产者价格指数基数将逐步上升,国际油价大幅下跌,不利于生产者价格指数同比增长进一步反弹。此外,重大突发公共卫生事件将对供应方的运营率造成压力,也将拖累上游工业产品的价格。这一因素可能会超过缓解中美贸易冲突的积极影响,不利于生产者价格指数的进一步反弹和工业企业利润的短期持续提高。第一季度总体生产者价格指数的反弹可能弱于预期。

图33 PPI变化详情

数据源:风和方正研究院

综合来看,CPI和PPI在短时间内再次分离,CPI再次上升超出PPI修复范围,但这一变化主要受春节因素影响。从内生动态经济的角度来看,被动的库存清除仍是当前的周期阶段。然而,肺炎疫情等因素会扰乱价格,带来新的不确定性。我们预计,春节因素的影响将在2月后减弱,消费价格指数可能会下降,尤其是消费品,服务价格的内部差异将扩大。猪循环的影响将逐渐让位于重大公共卫生突发事件。但是,由于产出方面的干扰甚至更大,国际能源价格下跌,重大突发公共卫生事件叠加基数增加,上半年生产者价格指数反弹将明显受限,通缩风险将再次上升。这也使得中性和宽松的货币政策将会继续,并且随着形势的发展,也不排除降低利率和标准的政策会提前出现。

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